La stagflation arrive – et cela pourrait faire ressembler les années 1970 à une promenade dans le parc.
Comme vous l’avez probablement remarqué, je m’attends à une récession l’année prochaine, et je ne suis pas le seul, car c’est devenu le scénario de référence pour de nombreuses institutions financières et analystes. Même le modèle DSGE utilisé par la Fed de New York montre une probabilité de 80 % d’un atterrissage brutal (défini comme une croissance du PIB sur quatre trimestres tombant en dessous de -1 %) au cours des dix prochains trimestres. Les raisons? L’inflation et le cycle de resserrement de la Fed. L’histoire est claire : chaque fois que l’inflation a été supérieure à 5 %, les hausses de taux d’intérêt de la Fed ont toujours entraîné un ralentissement économique. La courbe des taux clés s’est récemment inversée, ce qui signifie que l’indicateur de récession le plus fiable a commencé à clignoter en rouge.
Bien que la récession à venir puisse faire baisser le taux d’inflation plus que je ne le suppose, étant donné le ralentissement de la croissance de la masse monétaire, je pense qu’une inflation élevée (bien qu’inférieure par rapport au niveau actuel) se poursuivra jusqu’en 2023 et peut-être aussi en 2024 en raison de l’excès augmentation de la masse monétaire pendant la pandémie. Cela signifie que la récession devrait s’accompagner d’une forte inflationformant un combo puissant mais négatif, à savoir la stagflation.
Si les appels à la stagflation sont corrects, cela suggère que la récession à venir ne sera ni douce ni de courte durée, car il n’est pas facile de le combattre. Au début des années 1980, Paul Volcker a dû relever le taux des fonds fédéraux à plus de 17 %, et plus tard même à 19 % (voir le graphique ci-dessous), pour vaincre l’inflation, ce qui a déclenché une douloureuse récession à double creux. Pendant la stagflation, il y a beaucoup d’incertitude dans l’économie et la politique monétaire devient beaucoup plus compliquée, car la banque centrale ne sait pas si elle doit se concentrer sur la lutte contre l’inflation, qui pourrait s’enraciner, ou la hausse du chômage. En réponse à la Grande Récession ou au Grand confinement, la Fed pourrait assouplir sa politique monétaire de manière agressive pour faire face à la baisse de la demande globale et neutraliser les pressions déflationnistes. Mais si l’inflation reste élevée, les mains de Powell sont liées.
Certains analystes affirment que les déséquilibres financiers actuels ne sont pas aussi graves que ceux qui ont précédé la crise financière mondiale de 2007-2009. En partie, ils ont raison. Les banques commerciales semblent être en bien meilleure forme. De plus, l’inflation a réduit la valeur réelle des dettes, et elle reste beaucoup plus élevée que de nombreux taux d’intérêt, ce qui implique que les gouvernements et les entreprises peuvent encore émettre des dettes très bon marché.
Cependant, les marchés financiers restent très fragiles. Un exemple récent pourrait être la tourmente au Royaume-Uni après que le gouvernement a proposé des réductions d’impôts non financées qui ont modifié le prix des bons du Trésor et affecté négativement la situation financière des fonds de pension. Le niveau de la dette privée et publique en pourcentage du PIB mondial est beaucoup plus élevé aujourd’hui que par le passé, étant passé d’environ 200 % en 1999 à environ 350 % aujourd’hui. Cela signifie que l’espace d’expansion budgétaire sera cette fois plus limité et que le resserrement actuel de la politique monétaire partout dans le monde pourrait avoir d’énormes répercussions sur l’économie mondiale. Nous observons déjà les premiers symptômes : les bulles financières éclatent et les prix des actifs baissent, réduisant la richesse financière et la valeur de nombreux collatéraux.
C’est pourquoi l’économiste Nouriel Roubini estime que « la prochaine crise ne sera pas comme les précédentes ». Vous voyez, dans les années 1970, nous avons connu la stagflation mais pas de crise de la dette. La Grande Récession a été essentiellement le résultat de la crise de la dette, suivie du resserrement du crédit et du désendettement. Mais cela a provoqué un choc de demande négatif et une faible inflation en conséquence. À présent, nous pourrions avoir le pire des deux mondes – c’est-à-dire une crise de la dette stagflationniste.
Qu’est-ce que tout cela signifie pour le marché de l’or ? Eh bien, pour être très précis, personne ne le sait ! Nous n’avons jamais connu de stagflation conjuguée à la crise de la dette. Cependant, l’or a brillé à la fois pendant la stagflation des années 1970 et la crise financière mondiale de 2007-2009, donc je parie que ce sera se rallier cette fois aussi. Il pourrait bien sûr baisser pendant la période de vente d’actifs, car les investisseurs pourraient le vendre dans une tentative désespérée de lever des fonds, mais il devrait par la suite surperformer les autres actifs.
Pour être clair, il est possible que l’inflation diminue et que nous évitions la stagflation ou que la Fed cligne des yeux et prévienne la crise de la dette au lieu de lutter contre l’inflation à tout prix, mais l’une ou l’autre crise économique va se produire. Quand l’or le sent, il devrait rebondir ! 2023 devrait donc être bien meilleure pour l’or que cette année, car l’économie approchera de la récession et la Fed sera moins hawkish.
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A propos de l’auteur: Arkadiusz Sieroń est l’auteur du rapport mensuel sur le marché de l’or de Sunshine Profits, dans lequel il tient les abonnés informés des principaux développements fondamentaux affectant le marché de l’or et les aide à se préparer aux changements majeurs. Arkadiusz est un conseiller en investissement certifié.
