Le carrefour de la Fed – Hawkish ou Dovish ?, par Arkadiusz Sieroń

Alors que l’indice Flash des directeurs d’achats américains (PMI) a encore baissé en janvier, l’inflation des intrants s’est accélérée. Il n’est pas clair si la Fed devrait devenir plus accommodante ou plus belliciste – et cela a un impact sur l’or.

Les flash US PMI Composite Output Index enregistré 46,6 en janvier, contre 45,0 en décembre. Cela implique que la baisse de l’activité commerciale s’est atténuée au plus bas en trois mois. Mais ce fut une nouvelle baisse, car chaque nombre inférieur à 50 signifie une diminution de la production économique. Les principaux moteurs de la récession ont été l’impact des hausses de taux d’intérêt, l’incertitude et la forte inflation sur les dépenses de consommation.

L’indice d’activité des entreprises de services aux États-Unis a affiché 46,6 en janvier, contre 44,7 fin 2022. Le secteur des services a ainsi connu une nouvelle baisse solide, bien que la plus faible depuis octobre dernier. Le S&P Global Flash US Manufacturing PMI a également légèrement augmenté, passant de 46,2 en décembre à 46,8 en janvier, mais il s’agissait toujours de la deuxième baisse la plus rapide depuis mai 2020.

La bonne nouvelle est que les chiffres ont dépassé les attentes. La mauvaise nouvelle est que l’inflation des intrants a riposté. Elle s’est accélérée à partir de décembre, mettant fin à une séquence de sept mois de modération de la pression sur les coûts.

Flash PMI américain et Fed

Bien que les données de janvier aient dépassé les attentes, elles ont montré que les contractions du secteur privé se sont poursuivies au cours de la nouvelle année. Comme l’a commenté Chris Williamson, économiste en chef chez S&P Global Market Intelligence :

L’économie américaine a commencé 2023 sur une note décevante, l’activité commerciale s’étant à nouveau fortement contractée en janvier. Bien qu’il se modère par rapport à décembre, le taux de baisse est l’un des plus prononcés depuis la crise financière mondiale, reflétant une baisse de l’activité dans l’industrie manufacturière et les services.

Mais ce qui est délicat dans le rapport, c’est la saveur stagflationniste, c’est-à-dire l’indication à la fois d’un affaiblissement de l’économie et d’une montée des pressions inflationnistes. Comme l’a dit Williamson,

L’inquiétude est que non seulement l’enquête a indiqué un ralentissement de l’activité économique au début de l’année, mais que le taux d’inflation des coûts des intrants s’est accéléré au cours de la nouvelle année, en partie lié aux pressions salariales à la hausse, ce qui pourrait encourager une nouvelle resserrement agressif de la politique de la Fed malgré la montée des risques de récession.

En effet! Bien que la hausse de 25 points de base en février semble déjà déterminée, la Fed pourrait prévoir plus de hausses que prévu actuellement. [Editor’s Update Note: There was indeed a 25 basis point rate increase, on February 1, 2023.] Je ne serais pas surpris si les actions accommodantes lors de la prochaine réunion du FOMC étaient accompagnées de signaux bellicistes. Étant donné que le petit mouvement (enfin, avant 2022, c’était une taille standard d’une hausse des taux d’intérêt) est déjà intégré, tout indice belliciste serait préjudiciable aux prix de l’or.

Implications pour l’or

Qu’est-ce que tout cela signifie pour les perspectives de l’or (et de l’argent) pour 2023 ? Eh bien, comme le montre le graphique ci-dessous (avec la permission de goldpriceforecast.com), le prix de l’or a augmenté récemment. Le mouvement à la hausse a été motivé par les espoirs d’une politique monétaire plus accommodante et, éventuellement, le pivot de la Fed. Ainsi, toute surprise belliciste pourrait faire baisser les prix de l’or.

Cependant, il est trop tôt pour déclarer le retour de l’inflation. Ce n’était qu’un mois d’accélération des coûts des intrants, et ils ne se sont pas traduits par une hausse des prix des extrants. Du coup, je crois que les perspectives dovish sont plus probablesd’autant plus que les faucons les plus en vue ne votent pas en 2023 (en raison de la rotation au sein des membres du FOMC, Bullard, Mester et George sont absents cette année).

Pour être clair, dans un environnement stagflationniste, la politique monétaire fluctuera de pacifiste à hawkish, et les prix de l’or réagiront en conséquence. Cependant, l’affaiblissement de l’économie devrait inciter la Fed à adopter une position plus accommodante au cours des prochains mois, ce qui devrait être un vent favorable pour l’or.