Note d’introduction de l’éditeur : Cet article a été publié pour la première fois par Sunshine Profits. Il est republié avec autorisation.
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Alors que la Fed resserre sa politique monétaire, les craintes d’en faire trop augmentent. Cependant, la banque centrale américaine est loin d’être trop restrictive. Cela augmente les chances de stagflation et un temps haussier pour l’or.
Alors que les banques centrales du monde entier resserrent leurs politiques monétaires, de plus en plus d’analystes, dont Paul Krugman, craignent que Powell et ses collègues augmentent les taux d’intérêt de manière trop agressive, risquant d’aller trop loin. Ils pensent que l’inflation va bientôt baisser, donc la Fed freine trop fort.
Eh bien, comme toujours, il y a du vrai dans ces opinions. Le taux d’inflation devrait diminuer alors que la croissance de la masse monétaire ralentit et descend même en dessous des taux d’avant la pandémie (voir le graphique ci-dessous). Et la politique monétaire fonctionne avec un long décalage, ce qui signifie que les effets des actions bellicistes de la Fed n’ont pas été pleinement ressentis par l’économie. Par conséquent, les banquiers centraux pourraient facilement exagérer. Après tout, ils sont tellement incompétents qu’une réaction excessive à l’inflation après une longue période de sous-réaction ne serait pas du tout surprenante.
Cependant, même mes étudiants sont conscients des décalages de la politique monétaire, il est donc possible que quelqu’un de l’armée de docteurs travaillant pour la Fed en ait entendu parler et en ait tenu compte. Mais plus sérieusement, bien que le rythme de croissance de la masse monétaire se soit normalisé, il y a toujours un excès de masse monétaire par rapport à la production. Comme le montre le graphique ci-dessous, depuis la crise financière mondiale, l’augmentation de la masse monétaire M2 a dépassé la croissance du PIB réel, atteignant un pic pendant la pandémie. Ce différentiel de croissance n’a pas encore disparu ou est devenu négatif, donc avec trop de gens qui recherchent trop peu de biens, l’inflation ne disparaîtra pas de sitôt.
Vous voyez, la politique monétaire actuelle n’est guère restrictive. Selon la règle de Taylor, l’outil clé utilisé par les banques centrales, la Fed devrait fixer le taux des fonds fédéraux à au moins 6,7 % (voir le graphique ci-dessous) – juste pour avoir une position neutre !
Comme le montre le graphique ci-dessus, le taux réel des fonds fédéraux – compris comme le taux effectif des fonds fédéraux moins le taux annuel de l’IPC – est encore profondément négatif. Je ne dis pas que l’inflation ne disparaîtra pas sans que le taux réel des fonds fédéraux soit positif. Après tout, ce qui est fondamental pour l’inflation, c’est ce qui se passe avec la masse monétaire.
Cependant, les taux positifs des fonds réels sont suffisamment élevés pour ralentir la croissance nominale et réduire la demande au-delà de l’offre. Le fait est que il pourrait être difficile de réancrer les anticipations d’inflation sans taux d’intérêt positifs. Les anticipations d’inflation semblent avoir déjà atteint un pic, mais elles restent historiquement élevées (voir le graphique ci-dessous). Pour rappel, ce que Paul Volcker a fait a été de procéder à une énorme hausse du taux des fonds fédéraux pour ramener les taux en territoire positif et restaurer la confiance dans la Fed, faisant baisser les anticipations d’inflation. Il relève le taux des fonds fédéraux à 19 % fin 1980. Le taux réel passe de -4,8 % à 7,3 % puis au record de 9,4 %. Comparez-le avec le -5,7 actuel (à la fin octobre). Nous ne sommes même pas proches.
Qu’est-ce que tout cela signifie pour le marché de l’or ? Eh bien, la vérité est que la Fed mène encore trop doucement, politique monétaire pas trop restrictive. Les conditions de crédit se sont resserrées, mais c’est parce que le secteur financier a été prudent et tourné vers l’avenir, pas parce que la banque centrale américaine est devenue restrictive. Nous avançons sur ce territoire, mais très lentement.
Cela implique qu’une récession arrive juste au moment où le taux réel des fonds fédéraux est encore profondément négatif et le chœur des voix appelant à un assouplissement de la position de la Fed devient de plus en plus fort. Pour moi, c’est une recette pour stagflation plutôt qu’un succès désinflation. Jusqu’à présent, la Fed a gardé un visage de pierre et de faucon, mais lorsque la situation économique se détériorera, je parie qu’elle clignotera et n’essaiera pas de lutter contre l’inflation à tout prix. Avez-vous vu la rapidité avec laquelle la Banque d’Angleterre est intervenue lors de la récente tourmente du marché ? En fait, la stagflation est certaine, dans le sens que la prochaine récession s’accompagnera d’une hausse de l’inflation que les derniers. La question est de savoir à quel point ce sera grave?
C’est une excellente nouvelle pour les haussiers de l’or, car la stagflation est ce que l’or aime le plus. En effet, pendant la stagflation, nous avons à la fois une stagnation économique et une inflation élevée. Lorsqu’ils sont attaqués par deux ennemis en même temps, la plupart des actifs deviennent vulnérables et l’or a tendance à les surpasser. Ce n’est pas surprenant, car pendant la stagflation, il y a une énorme incertitude économique, la confiance dans la banque centrale est faible et les taux d’intérêt réels sont en baisse, certains d’entre eux tombant en territoire négatif. Autrement dit, la stagflation rend les facteurs fondamentaux de l’or haussiers.
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Arkadiusz Sieroń est l’auteur du rapport mensuel sur le marché de l’or de Sunshine Profits, dans lequel il tient les abonnés informés des principaux développements fondamentaux affectant le marché de l’or et les aide à se préparer aux changements majeurs. Sunshine Profits publie un bulletin électronique gratuit sur l’or.