La reine Elizabeth II est décédée, mais le roi Dollar est le plus fort depuis des décennies. L’or n’aime pas ça.
Dire que l’or a connu des difficultés cette année est un euphémisme. Comme le montre le graphique ci-dessous, le prix du métal jaune est passé de plus de 2 000 $ à moins de 1 700 $ (au 20 septembre). Ce glissement s’est produit lors de la plus forte inflation depuis la grande stagflation des années 1970.
L’un des vents contraires soufflant fortement sur le marché de l’or a été la vigueur du billet vert. Comme le montre le graphique ci-dessous, la devise américaine s’apprécie depuis la mi-2021. L’indice large du dollar américain est passé de 110,5 en juin 2021 à 124 actuellement, soit plus de 12 %.
Attendez, attendez une seconde. Le dollar s’est renforcé pendant une période de forte inflation (voir le graphique ci-dessous) dans laquelle l’argent perd du pouvoir d’achat. Comment la monnaie pourrait-elle gagner et perdre de la valeur en même temps ? Cela ne semble pas avoir de sens.
Néanmoins, c’est le cas. A cause de l’inflation, le dollar perd son pouvoir d’achat interne, c’est-à-dire combien de biens et de services réels pouvons-nous acheter avec ces papiers verts ? Cependant, le taux de change concerne le pouvoir d’achat externe, c’est-à-dire le nombre de feuilles de papier avec différents symboles et signatures émises par des banques centrales étrangères que nous pouvons acheter. La réponse est : plus ! Comme le montre le graphique ci-dessous, les le dollar est maintenant proche de ses niveaux les plus élevés depuis des décennies par rapport à la livre sterling, à l’euro et au yen japonais (Veuillez noter que, par souci de cohérence, le graphique présente les taux de change comme la valeur du dollar en devises étrangères).
Cependant, cela ne reflète pas nécessairement la grandeur du dollar, mais le fait que d’autres devises ont été encore pires. Comme le disent les investisseurs, le dollar est « la tasse la moins laide d’un concours de beauté ». Vous voyez, la Fed a été terriblement retardée dans sa lutte contre l’inflation, mais comparée à d’autres grandes banques centrales, comme la BCE et la Banque du Japon, c’est un super-faucon qui s’est rapidement levé pour se battre. N’oubliez pas que les taux de change sont des valeurs relatives. Par exemple, l’inflation dans la zone euro a dépassé 5 % en décembre 2021 et est maintenant passée à environ 9 %, mais la banque centrale n’a relevé ses taux d’intérêt qu’en juillet 2022.
La réaction plus rapide et plus décisive de la Fed a accru la divergence des politiques monétaires et des taux d’intérêt (voir le graphique ci-dessous) entre le dollar et l’euro, ce qui a renforcé la valeur de l’ancien. Le mécanisme était simple : des taux plus élevés aux États-Unis ont attiré de l’argent du monde entier, et comme les investisseurs ont acheté des actifs libellés en dollars, la valeur du billet vert a augmenté.
Jusqu’ici tout va bien. Maintenant, la question est, qu’est-ce qu’un dollar fort implique pour l’économie mondiale ? Problèmes! Pourquoi? Eh bien, peut-être parce qu’environ 30 % de tous les revenus des entreprises du S&P 500 sont réalisés à l’étranger, un dollar plus fort réduit la valeur en dollars de ces ventes. Ou peut-être parce que de nombreux gouvernements et entreprises ont des dettes internationales libellées en dollars ?
Ainsi, plus le dollar est fort, plus la dette à rembourser est élevée. Selon le FMI, 60 % des pays à faible revenu sont ou à haut risque de surendettement public. Des conditions financières plus strictes aux États-Unis et un dollar plus fort ne pourraient qu’accroître la pression sur les pays endettés à l’étranger. Le dollar est la monnaie de l’Amérique, mais les problèmes des marchés émergents. L’Égypte, le Pakistan et le Sri Lanka ont déjà demandé l’aide du FMI – et d’autres pourraient leur emboîter le pas.
Veuillez également noter que environ la moitié du commerce international est facturée en dollarsce qui signifie que les importateurs sont confrontés à des coûts plus élevés non seulement en raison de l’inflation et des perturbations de la chaîne d’approvisionnement, mais également en raison de l’appréciation du dollar.
Que signifie un dollar fort pour le marché de l’or ? Il va sans dire que l’appréciation récente du billet vert a pesé sur le prix de l’or. Sans le dollar fort, l’or se serait beaucoup mieux comporté. En effet, cette année, le métal jaune a perdu environ 6 % de sa valeur lorsqu’il est mesuré en dollar américain, mais il a gagné 6,2 % en euros et 9,3 % en livres sterling. Ainsi, peut-être que la performance de l’or n’a pas été décevante, mais simplement que le billet vert a brillé, et peut-être que l’or est une couverture contre l’inflation, après tout (mais dans d’autres devises que le dollar américain) !
Il laisse espérer que lorsque le dollar s’affaiblit (par exemple, en raison du début de la récession et du pivot de la Fed, ou en raison de la fin de la guerre en Ukraine), l’or finira par se rallier. Il semble que la plus grande partie du mouvement haussier du billet vert soit déjà derrière nous.
Le dollar fort pourrait également déclencher des turbulences économiques, ce qui pourrait profiter au métal jaune. Cependant, je ne parierais pas que les crises financières dans les marchés émergents induiront une demande refuge pour l’or. Les investisseurs en métaux précieux ne se soucient pas trop des autres pays que les États-Unis ou l’Europe occidentale.
Il y a une véritable doublure argentée pour les haussiers de l’or : une des raisons derrière l’appréciation du dollar. Le cycle de resserrement de la Fed n’est qu’un moteur, mais un autre est les entrées de valeurs refuges. Les investisseurs se tournent vers le dollar américain non pas parce qu’il est si fort, mais en raison des turbulences économiques et du risque de récession. Si tel est le cas, l’or pourrait à un moment donné (peut-être lorsque la Fed pivotera et adoptera à nouveau une politique accommodante) commencer à évoluer en tandem avec le billet vert.
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Note de l’éditeur: Cet article a été publié pour la première fois par Sunshine Profits. Il est republié avec autorisation. Sunshine Profits publie une newsletter gratuite sur l’or